新宝股份002705：Q1外销增速亮眼盈利能力持续回暖

事件:新宝股份发布2021年年报和22年一季报。2021年，公司实现营业收入149.12亿元，同比增长+13.05%；实现净利润7.92亿元，同比增长-29.15%。Q1 2002年实现营业收入36.42亿元，同比增长+13.46%；实现净利润1.78亿元，同比增长+4.60%。拟每10股派发现金红利人民币2元，股息率22.84%，股息率1.37%。出口OEM业务稳步增长，家用电器等新品类快速增长。2014季度，公司实现营业收入42.09亿元，同比增长+3.26%；实现净利润1.98亿元，同比增长-5.24%。21年来，由于人民币升值，原材料价格大幅上涨，公司业绩下滑。在Q1，2002年公司收入和业绩同比增速较第四季度有所回暖，公司经营状况明显改善。销售模式方面，公司全球ODM/OEM业务21年实现营收126.72亿元，同比增长+14.27%，占比约85%；自主品牌收入22.4亿元，同比增长+6.62%。其中，墨菲品牌实现营收约16.6亿元，同比增长+10%。分地区看，国外业务收入116.24亿元，同比增长+14.24%，占比约78%；国内业务收入32.89亿元，同比增长+9.03%。产品方面，21年公司电采暖、电厨电、家用电器、其他产品占比分别为+8.76、11.21、19.88、32.67%，家用电器等新品类快速增长。短期毛利率承压，财务率大幅降低。1年期毛利率为17.61%，相比之下为-5.70厘；净利率5.53%，对比-3.23pct .第四季度毛利率17.79%，同比上升+0.47 PCT；净利率为4.98%，同比-0.39厘。剔除运输费用会计准则变更的影响，21Q4毛利率同口径下降约3.3pct，环比降幅明显收窄。公司采取的调价、产品升级、降本增效等措施已见成效。费用率方面，Q4所有费用率均有优化，财务费用率大幅下降，主要是汇兑损失大幅减少。销售、管理、R&D和财务的年费用率分别为2.66、4.64、2.97和0.22%，同比分别为-0.63、-0.67、-0.02和-1.58pt。第四季度，销售、管理、R&D和财务的费用率分别为2.90、5.70、3.30和0.93%，分别为+3.73、-0.97、-0.18和-2.68%。经营性现金流净额同比下降，库存备货加强。1)21年公司现金+其他流动资产合计37.72亿元，同比增长-15.43%，合同负债+其他流动负债合计5.15亿元，同比增长+17.85%，未来收入潜力较好；应收票据和应收账款合计16.53亿元，同比增长-7.45%；2011年末库存26.53亿元，同比增长+25.14%，其中库存产品大幅增长。2)从周转情况来看，公司存货21年的周转天数平均回款期比同期+6.15天+21年同期+1.72天。3)公司21年经营性现金流净额为8.46亿元，同比增长-66.29%；Q4的经营性现金流净额为9.03亿，同比增长-17.16%，主要是由于购买商品和支付劳务增加导致现金流出增加。Q1的出口表现亮眼，盈利能力有望继续回升。Q1收入稳步增长，其中出口收入同比+17%，充分显示了高基数下的活力和韧性；国内收入同比增长+3%。Q1 2002年毛利率为16.61%，同比下降-2.42%，同口径下降幅继续收窄。净利率为5.13%，同比-0.51厘。盈利端没有完全修复或主要是因为原材料价格的持续压力。近期国内疫情较多，改善型小家电行业需求有望持续复苏。作为行业龙头，公司在国内市场具有规模、营销、R&D、质量等多重优势。未来将继续大力发展自主品牌业务。在巩固提升厨房小家电优势的基础上，逐步向家用电器和母婴个人护理电器拓展，提高整体盈利能力，创造营收增量空间。盈利预测:我们预计公司22-24年营业收入分别为164.72/181.61/198.92亿元，同比分别+10.5%/+10.3%/+9.5%；归母净利润分别为9.72/11.92/13.39亿元，同比+22.7%/+22.6%/+12.4%，对应的PE为14.02/11.44/10.18倍。风险因素:原材料价格上涨、国际市场需求减少、国内市场发展不及预期、汇率波动、行业竞争加剧等风险。