东鹏饮料6054992022年一季报点评：沉着应对砥砺前行

事项:董鹏饮料发布2022年一季报。22Q1实现营收20.07亿元，增长17.26%，净利润3.45亿元，增长0.81%，净利润3.31亿元，下降1.60%。点评:销售回款不错，疫情下物流发货受阻，打乱了业务节奏。22Q1广东/中国其他地区/直属部门实现营收7.85/10.36/1.79亿元，同比增长+7.1%/+25.6%/+19.9%。考虑到22Q1销售货款为23.2亿元，同比上升+28.6%，期末合同负债和其他应付款分别为12.0亿元和6亿元，同比上升+410万元和+1.4亿元。预计在广东、上海等省疫情背景下，销售回款整体良好，但物流发货明显受阻，终端销售受到干扰。锁定效应收敛，淡季加大基础成本投入，造成利润相对压力。22Q1公司毛利率为43.2%，同比由-3.1pcts上升，主要由于PET、白糖等主要原材料价格大幅上涨(Q1市场价格同比分别上涨30%和7%)。公司价格锁定的原材料在Q1中后期已经消耗殆尽，成本压力逐渐显现。22Q1销售/管理/财务费用率为16.8%/3.48%/0.36%，较去年同期+0.45/+0.33/+0.45pcts，主要是公司旺季前冰柜发货增加、管理人员薪酬及信息投入、信用证贴现费用增加所致。但公允价值变动同比增加904万，有效税率同比下降2.8个百分点至17.2%，对公司利润略有提振，因此公司净利润率同比为17.18%，-2.8个百分点。外部压力造成的短期压力，公司沉着应对，稳步夯实基础。3月以来，疫情和全球通胀超预期，软饮料行业由于包装材料和户外即饮消费比例较高，受损较为明显。在此背景下，公司仍加速渠道拓展/优化，业务基础持续扎实:一是招商铺货稳步推进，22Q1末经销商2438家，较年初增长126家/5.5%，全国活跃终端216万台，较年初增长7万台。二是今年旺季前加快冰柜速度，提前卡终端；三是新产品推广有序。22Q1除董鹏特饮以外的其他饮料增长50.5%，占比上升1.0个百分点至4.6%。结合渠道反馈，预计新品销售仍将主要来自省内，产品力和复购力得到了很好的验证。考虑到能量饮料的高景气度和格局红利不变，公司经营质量扎实，竞争力持续加强。一旦疫情趋缓，物流、人流恢复，营收端有望快速修复，回归良性高增长。投资建议:逆境中竞争力不断加强，目前估值已达到价值区间，重申“强推”评级。考虑到饮料行业逐渐进入销售旺季，疫情对目前业绩和业务节奏的影响尚不确定。我们将22-24年EPS预测调整为3.5/4.8/6.2元(之前预测为3.8/5.1/6.4元)。目前，公司销量已居全国前列，拓展渠道、推新产品、强化营销等一系列措施稳步推进，竞争力不断加强。未来3-5年是全国快速扩张期的核心逻辑仍在延续，中期值得持续推荐。考虑到当前全球流动性紧张，维持过高的目标估值不再合理。基于较为中性的流动性水平，我们给出800亿元的目标市值，约为23年PE估值的40倍，重申“强推”评级。风险:原材料价格波动较大，渠道拓展不及预期，新品推广不及预期。