陕西煤业6012252021年报及2022年一季报点评：吨煤净利率超50

投资关键事件:陕西煤业发布2021年年报和2022年一季报。2021年，公司实现营业收入1523亿元，同比增长60.17%；实现净利润211.4亿元，同比增长42.26%。Q 21，公司单季度实现营收309.56亿元，同比增长+0.23%；实现净利润68.82亿元，同比增长+103.19%。22Q1公司实现营收395.69亿元，同比增长+13.5%；归母净利润56.94亿元，同比+68.79%，环比-17.26%。我们对此的评论如下:2021年公司产煤量价齐涨，原煤准备吨净利率超过50%。自营煤炭生产:2021年公司自营煤炭生产实现销售收入783.69亿元，同比增加353.35亿元。其中，自产煤销量1.34亿吨，同比增加1042万吨，影响收入36.19亿元；自产煤价格583.58元/吨，同比上涨236.17元/吨，影响收入317.16亿元。煤炭贸易:贸易煤销售收入603.45亿元，同比增加155.55亿元。其中，贸易煤销量9628.84万吨，同比减少2144.47万吨，影响收入81.7亿元；煤炭贸易价格626.71元/吨，同比上涨246.39元/吨，影响收入237.25亿元。此外，“一票制”结算运费收入58.14亿元，同比增加16亿元。吨煤净利润:公司原选煤价格为595.37元/吨，上涨234.77元/吨；单位成本为294.79元/吨，上涨88.72元/吨；原选煤吨净利润300.58元，净利润率高达50.49%。批准增产能力600万吨/年，预计22年可满负荷生产。2021年，公司完成煤炭产量1.36亿吨，同比增长8.39%。截至2021年底，张家峁矿业等4对矿井已获省发改委核准，核产能600万吨/年，公司核定产能1.39亿吨。2022Q1，公司共生产煤炭3435.53万吨，同比增长-1.8%；自产煤炭销量3359.1万吨，同比增长-2.73%。虽然22Q1产销量同比略有下滑，但我们认为公司将充分发挥产能优势，预计2022年可按核定产能实现满负荷生产。长价中枢上移叠加高股息，增厚投资回报的安全缓冲。2022年1-4月，港口年度长期价格报告分别增长25%、18%、25%和27%。龙煤价中枢的提升将为公司全年业绩增长提供支撑。2021年，公司拟派发现金红利130.88亿元，分红率61.91%。成长叠加高分红，投资回报安全边际加强。投资策略:目前谢场煤价中枢明显上移，陕煤新批产能600万吨/年，原煤准备可以维持非常高的单位净利润。基于此，我们提高了盈利预期。预计公司2022-2024年净利润为24.5/25.1/261亿元，对应的EPS为2.52/2.59/2.7元，4月29日收盘价对应的PE为6.8/6.6/6.4倍，维持“买入”评级。风险:经济增长失速、产业政策风险、煤价下行、环境安全监管趋严等。